规范代币业务的“狂野西部”

  实上事,监管将是卖空者的行动最终能够存活下来的,统市场上即使在传,理的最佳执行者卖空者也是治。

  监管当局来解决这些问题必须由,确的干预并需要明,会和股东扮演的角色以取代传统上由董事。实上事,者的情况下在没有后,当局更灵活有效的监管主要的替代方案是监管。和信息披露的规则将需要实施围绕代币治理、发行、回购。资比传统证券交易所更加规范这实际上会使基于区块链的融。

  于企业利润的披露程度最后一个关键问题是关,这种披露进行监管和执行以及《证券法》将如何对。起人之外除了发,制公司谁来控,治理手段是什么代币持有人的?

  后然,代币发行收益方面的“注意义务”我们可以转而讨论发起人在投资。些限制?这是一个关键的摩擦来源发起人在使用这些收益时受到哪。实上事,方面一,合同中规定如何使用资金在一份具有约束力的详细,发生变化如果情况,商业判断”原则发生冲突与规范企业经营的“最佳,能会有很大的约束对发起人来说可。方面另一,缺的投票权和监督权由于代币持有者稀,的制衡机制缺乏适当,评估资金是否已被使用可能会使人们甚至无法,持有或用于回购代币而不是以现金形式。

  几年中在过去,EO)和代币商业模式的兴起受到了严格的审查首次硬币发行(ICO)、首次交易所发行(I。为骗局、庞氏骗局等其中大部分被认定。币的模式的普遍否定这导致了对基于代,行法律所无法触及的狂野西部理由是认为它们构成了一种现。际上实,非无法治理这些模式并。而然,价值体系的实体具有两种不同,传统证券如代币和,会存在差异在治理上总。如何适用于代币商业模式的建议以下是关于现有治理和问责标准。些调整通过一,世界中常见的更勤勉的监督它们可能会导致比非代币。

  问题都表明所有这些,法”)以及更灵活的侵权法(“信托责任”)没有区别对投资者的一般保护与已有的证券法定监管(“证券。将适用两者都,护代币持有人并可用于保。

  行新的代币来释放股东价值如果董事会认定可以通过发,价格带来下跌压力即使这会给代币,这么做也可以,集现金进行投资因为这样可以筹。样同,授权回购代币董事会可以,公司价值以增加,股东价值从而增加。

  该和普通公司的董事会成员一样对董事会的要求至少在形式上应。多国家在许,司的利益(“最佳商业判断”)行事现有的公司治理机制激励董事会以公。公司价值相一致时这意味着只有在与,价值的最大化才能实现股东。然当,价值一致还是与股东价值一致关键问题是代币价值是与公司。股权的情况下在代币不是,同的价值体系企业有两个不。应保持投资者之间的公平性代币发行或代币回购等操作。

  券不同但又相关的公司治理问题监管证券代币会产生与传统证。如例,券有“发起人”公开交易的证,人和剩余所有者即承销商、创始。的销售代币,推广人也有,些不同但有。们会有决策权吗?他们在使用代币发行所筹集的现金时将拥有什么样的自由裁量权监管部门的相关问题可能包括:发起人是否会保留发行证券代币的公司的股份?他?

  美国在,代币能否被定义为证券有关代币的定义和投资者保护与。owey测试这取决于H,、共同的企业和预期利润主要来自他人的努力这个测试基于三个独立的要求:资金的投资。说明这就,被认为是安全代币传统的比特币不。

  相关的是与回报,有任何责任发起人是否,否与标的公司的价值增加有关?如果没有例如促使价值增加?而这种价值的增加是,”(如回购代币)以增加代币价值那么发起人是否有义务进行“炒作?

  人期望获得的“回报”下一个问题是代币持有。代币价值的增加这是否仅仅是,偿他们损失的投票权多少?预计代币的价值会增加多少还是现金流(利润)的分配或一些使用权?使用权能补?

  用和他们面临的一些关键问题让我们考虑一下董事会的作。的公司不参与庞氏骗局他们如何保证发行代币,代币持有人或创始人?另外例如将募资收益分配给一些,除了一些几乎看不懂的GitHub他们如何确保现金事实上被投资?,披露程度如何市场上的信息?

  情况下在这种,公司一样与标准,过留存收益来促进股权回购不需要通,额从而增加利润有很大帮助因为它本身就对获得市场份。

  前为止到目,的权利执行能力外除了代币持有者,司的治理问题并无不同这些治理问题与普通公。的主要问题这是代币。的公司中在正常,的投票权来保护自己股东可以通过他们,务的情况下但在代币业,非常大的限制这一点受到了,往往是无效的因为投票权,用权所取代或者被使。情况下在这种,选出的董事会的普通集会机制保护将不会通过股东和他们。

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